如果你关注 AI 基础设施的投资竞赛，昨天（8 月 23 日）发生了一件足以改写中国科技公司融资历史的事件。阿里巴巴在港交所祭出了一笔 HK$800 亿（约 $102 亿美元）的配股——香港历史上最大的后续发行（Follow-on Offering），并且不是拿去还债、不是回购股票，而是 100% 全部砸向 AI。

什么概念？欧盟整个 AI 超级计算工厂计划（AI Gigafactory Programme）也就 €200 亿左右。阿里一个下午的配股，接近其一半。

HK 史上最大的配股

8 月 23 日（周日），阿里巴巴宣布以每股 HK$112.70 的价格（比上周五收盘价折让 3.6%），在香港市场配售约 7.1 亿股新股，募集约 HK$800 亿（$102 亿美元）。

几个数字帮你理解这笔交易的份量：

交易规模位列 2026 年全球第三，仅次于 Alphabet（$850 亿）和 Intel。而且因为需求火爆，阿里巴巴实际上增加了配股规模——主权财富基金是主力买家。

值得注意的是，美国投资者被完全排除在外。这意味着想搭这班 AI 投资快车的美国机构投资者，只能通过阿里巴巴在美上市的 ADR 在二级市场购买。

利润跌了 75%，为什么还要砸钱？

这笔配股的时机非常微妙。三天前（8 月 20 日），阿里巴巴刚刚发布了 2027 财年 Q1（2026 年 4-6 月）财报，数据是冰火两重天：

冰的一面：净利润同比暴跌 75%，原因很简单——资本开支同比暴增 75% 至 RMB 676.8 亿（约 $95 亿），几乎全部投向了 AI 基础设施。

火的一面：云和 AI 相关服务收入同比增长 45% 至 RMB 484.37 亿，调整后 EBITA 更是暴增 133%。AI 模型服务的年化收入（ARR）已经超过 RMB 160 亿（约 $22 亿）。

资本开支吃掉利润，但资本开支本身也在催生新的收入增长。这不是烧钱，是「先投后收」的重资产逻辑。

阿里巴巴此前承诺三年内投入至少 RMB 3,800 亿建设云和 AI 基础设施，如今已经执行了近一半。有报道称这个数字可能上调至 RMB 4,800 亿。这笔 $102 亿的配股，等于给这份承诺加了一个明确的「续杯」信号。

钱在造什么？全栈 AI

阿里巴巴明确表示，净收益的 100% 将投入「全栈 AI 能力」（Full-Stack AI Capabilities），覆盖三个层面：

🧠 自研芯片（Damo Academy）

阿里巴巴的达摩院多年来一直在开发自研芯片，包括 Hanguang（含光） 系列 AI 推理芯片。CEO 吴泳铭在财报电话会上透露，随着自研芯片规模化部署，「预计能显著提升利润率」。

自研芯片的战略意义对做 AI 基础设施的人都心知肚明——从 Nvidia 的垄断中夺回成本控制权。阿里云的体量足够大（中国云市场第一），自研芯片一旦跑通，边际成本优势非常可观。

🏗️ 数据中心基础设施

包括国内和海外的算力扩张。阿里的全球布局正在加速——6 月在巴黎启用了两个可用区（Availability Zone），这是继德国和英国之后的第三个欧洲节点。阿里云正在把自己定位为欧洲客户的「主权云选项」。

这是一条有意思的故事线。欧盟 6 月提出的「云与 AI 发展法案」（Cloud and AI Development Act）设定了四层主权框架，其中较严格的层级要求欧盟所有权和运营独立性——中国总部公司天然无法满足。但阿里云仍然在扩张欧洲节点，表明市场对算力的渴求可能压倒政策约束。

🤖 AI 模型（通义千问 / Qwen）

阿里旗下的 通义千问（Qwen） 系列大模型已经成为中国开发者生态中最受欢迎的模型之一。最近发布的 Qwen 3.8-Max 在 Agentic 能力方面表现亮眼，而两周前开源的 Qwen 3.8 27B 更是在 XDA 的一次实测中，在一台本地工作站上 30 分钟就逆向工程了一个付费 App——完全不依赖任何云端 API。

CEO 吴泳铭：先有算力，才有增长

财报电话会上，CEO 吴泳铭（Eddie Wu）对投资逻辑做了一个非常直白的表述：

“为了能够捕捉到未来的增长，我们首先需要这些资本支出投入，来建设必要的计算能力。”

他还透露了两个关键数据点：

• AI 投资的预计回本周期正在从约 3 年缩短到 2.5 年——需求增长在改善重资产投资的回报效率
• AI 云和计算服务收入已连续 12 个季度保持三位数增长，外部商业化收入增速达到 45%——这是 22 个季度以来的最高水平

换句话说，资本开支不是无底洞，而是一个有明确产出曲线的「工厂扩建」。当你的 AI 云收入以 45% 的复合速度增长时，扩建工厂是理性的选择。

写在最后

这笔 $102 亿的配股，放在更大的图景里看很有意思。

2026 年，美国四大云厂商（Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta）的资本开支总和预计将达到 $7,250 亿。中国的科技巨头正在加速追赶——阿里 RMB 3,800 亿（约 $530 亿）的三年承诺加上这次 $102 亿的续杯，背后是中国 AI 竞赛全面进入「重资产模式」的信号。

表面上，阿里配股是因为「利润跌了 75%，需要钱」。但更深层的叙事是：AI 基础设施已经从「成本项」变成了「增长引擎」。当你的 AI 云收入增速超过资本开支增速，那个临界点就已经到了。

对于开发者生态来说，更多的算力供给意味着更低的模型部署门槛。阿里的 Qwen 系列已经是中国最活跃的开源模型家族，这次的投资加码可能会加速一个趋势：中国 AI 生态的「全栈自洽」——从芯片到数据中心到模型，全部在内部闭环。

延伸阅读：

• 《Nvidia 组建华尔街天团募集 $5000 亿！AI 算力工厂从「买设备」变成「建基础设施」！ — 全球 AI 基础设施投资竞赛的另一极
• 《Qwen 3.8 27B 开源发布！本地工作站 30 分钟逆向工程付费 App 引热议》 — 阿里最新开源模型的实测表现